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西南证券:稳增长政策继续结构性发力

发布时间:2019-10-09 19:20:43

西南证券:稳增长政策继续结构性发力 2019-01-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

高频数据显示实体经济下行压力持续。从六大发电集团耗煤量、钢铁产能利用率等高频数据看,生产面继续延续弱势。而从需求面来看,30个大中城市房地产销售面积弱势平稳,显示房地产需求继续走弱。供需缺口收窄环境下,工业品价格继续下跌,这将带动企业盈利持续下行,并抑制企业投资与补库存需求。

从高频数据来看,整体经济依然延续下行态势。

稳增长政策将继续结构性发力。国务院总理李克强本周表示,要保持中国经济运行在合理区间,这就意味着我们允许经济增速有一定的弹性浮动,但不能大起大落,更不能“断崖式下跌”;并强调中国仍是一个发展中国家,发展是第一要务,要牢牢抓住“发展”这个解决中国一切问题的基础不放。显示在当前经济下行压力之下,稳增长政策将继续发力,保持经济运行在合理区间。在发力方式上,政策要求要积极释放内需潜力,瞄准发展急需、升级急缺、民生急盼,抓住时机合理增加公共服务、基础设施包括信息基础设施等方面的有效投资,鼓励扩大国内消费。因而包括信息基础设施在内的泛基建将成为稳定经济增长的关键抓手。

政策效应有所显现,未来走势有待继续观察。年中以来宽松货币政策持续加码,一方面加大金融机构向实体经济投放资金压力,另一方面压低债市利率水平。

在实体经济融资需求并未明显改善的情况下,通过票据短贷和债券融资支撑社融。这意味着社融同比降幅最大时期已经过去。12月社融结束过去几个月同比大幅收缩态势,开始企稳。考虑到放贷压力下贷款的改善,利率下行推动债市融资回升,以及非标低基数因素和地方债发行即将放量等因素,未来社融将进入持续回升通道。然而表外融资收缩的速度并未减缓,这将对社融持续产生抑制,导致社融增速回升或较为缓慢。同时,信贷和社融回升结构并不理想,较为依赖票据等短期融资,对经济支持作用有待继续观察。

央行呵护流动性宽裕态度坚决,债市或将进入窄幅震荡阶段。虽然本周公布的12月信贷和社融数据超预期,但央行很快的进行了大规模公开市场资金投放,本周累计净投放资金7700亿元,保持了银行间流动性充裕的状况。央行呵护流动性宽裕态度坚决。背后是当前宽松流动性形成的短端利率是票据融资、债券融资回升的基础,而这是目前社融增速回升的主要动力。因此,短期内央行维持短端利率低水平平稳的意愿强烈。但另一方面,央行短期引导短端利率下行的可能性也不大,目前短端利率中枢水平已经接近15年下半年至16年上半年流动性极度宽松时期,更低的短端利率对实体经济融资帮助有限,但可能加大金融体系风险。短端利率总体低位平稳环境下,长端利率波动空间有限。一方面,经济基本面下行和流动性宽松决定长端利率调整空间不大,另一方面,短端利率平稳将抑制长端利率下行空间,同时地方政府债从本月底开始发行也将增加利率债供给冲击。因而长端利率将进入窄幅震荡阶段,近期债市波动空间有限,将进入窄幅震荡阶段。

风险提示:经济下行超预期。

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